股指期货与股市的那些事:厘清误区 正确看待期现关系

2019-08-13 17:55:20         浏览量:1014

宁启铁路是途经海门境内的第一条铁路。近日,由中铁建工局负责施工的海门站开始进场,这标志着宁启铁路海门站工程正式启动。整个工程预计今年年底前,可以全部完工启用。

图片来源:国际统计局网站2018年国民经济和社会发展统计公报截图

【通讯员】王玮

融券是我国证券市场上的老大难问题。融券业务的开展离不开股指期货。融券的券源很大一部分来自于券商券池,因此券商要保证手里有风险对冲的工具。如果养1000支股票的券池,股票价格每天往下跌而又缺乏有效的对冲手段的话,券商就没有动机去养券,投资者想借股票的时候就无券可借。

四是股指期货和融券业务的关系。这两个都是允许做空的工具。成熟的做空机制对于建设一个健康的金融市场,保证资产价格的合理非常必要。提到做空,很多人觉得就是卖。其实“做空”并不是卖的意思。“空”是指买卖的行为发生在未来,比如当投资者买了一份期货合约,实质上是签了一个合同,承诺在将来会以约定的价格来买,买的行为发生在未来。“做空”可以是买空,也可以是卖空,公众对这个词存在很大的误解。

这个观点落实在商品上是正确的。原因在于多数大宗商品没有一个全国统一的现货市场,原来没有统一的价格,有了商品期货这个公开透明的市场之后,可以参照公开的期货价格,在期货价格基础上加点作为现货价格。但是这个观点套用在股票市场是没有道理的。股票本来就有全国统一的沪深市场,即便没有股指期货,股票也有自己市场形成的价格。股指期货决定不了股票现货的价格。所以在讨论期货和现货价格之间的关系时,不能把金融期货简单地与商品期货进行类比。

如今,这两地的住房限售政策已经满月。记者注意到,根据安居客数据,1月份菏泽市的二手房挂牌价位为6502元/平米,环比上月下跌0.32%。广州最新均价为32702元/平米,比上月上涨1.91%。

对于市场上相当一部分做阿尔法策略的投资者而言,在融券成本过高的情况下,只有考虑用股指期货对冲来替代。阿尔法策略投资者一般持有数百只甚至上千只股票,否则难以获得额外收益即阿尔法。那么该选择哪个股指期货进行对冲呢?下图是沪深300和中证500的对比(与中证1000的对比类似)。自2016年以来,两个指数的走势出现了明显分化。投资者用沪深300股指期货对冲一揽子股票并不会有效果,只能采用中证500股指期货,但这时就不得不面对贴水的高成本以及每日开仓手数的限制。因此,股指期货与融券两者之间是互相促进,互相依存的关系:股指期货有利于融券业务的开展,而融券的便利反过来有助于降低套利成本,促进股指期货的价格发现和风险管理等功能的发挥。

三是股指期货和现货之间的关系。市场上有舆论误认为期货价格决定了股票现货的价格。这种观点是将金融期货和商品期货进行了概念上的混淆。我们常常在谈到商品期货功能发挥的时候,说现货价格参考期货价格。比如现货商在签合约的时候,他们参考的价格是交易所的期货价格,合同价格往往是在期货价格的基础上加上升贴水,把这个作为现货价格。因此有期货价格决定现货价格的说法。

股指期货和股票现货的关系,可以打一个比方。现在天气发生变化,要下雨,通常我们先看到闪电,再听到雷声。这个闪电就是期货价格,雷声是现货价格,新的信息冲击就是天气发生变化。之所以先看到闪电是因为闪电速度更快,先看到的闪电并不是雷声的原因。闪电和雷声都是天气发生变化的反应而已。

(厦门大学经济学院和王亚南经济研究院教授韩乾)

3月26日,2019全国游泳冠军赛将在青岛举行。女子100米仰泳决赛,傅园慧以59秒84夺冠。赛后,傅园慧表示,对自己的成绩并不是特别满意,“可以快1秒吧!”面对有网友提出,参加综艺节目,对比赛成绩有没有受影响。她公开回应质疑:参加综艺节目并没有影响训练。

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教育、医疗、住房等方面开支高企,再加上工作和生活中的各种压力,让普通民众感受到不少负面情绪。因此,部分民众心态变得浮躁,看到这类噱头十足的文章、言论,可能根本不会去思考其真实性,只会盲目跟风转发。

人民网北京1月12日电 今天湖南省农信社金融服务“两进两促”(进园区、进企业、促融资、促发展)暨宁乡市2019年银企合作活动召开。湖南省农信联社今年制定出台《全省农村信用社支持民营和小微企业健康发展的指导意见》(下称《指导意见》),决定大力支持民营企业发展,在未来3年,全省农信系统将为民营企业累放贷款不低于2000亿元,民营和小微企业贷款增量占公司类贷款增量的比重达三分之二以上。

为什么会出现负基差?一个可能的因素是非同步交易,即股指期货由于大量的卖出套保需求在承受价格的下行压力,但现货指数由于种种原因却没有同步下跌。比如指数成分股大量跌停之后,市场上的负面信息反映不到指数上,但期货还在不断地交易,套保的压力促使期货价格一直往下跌,就出现了负基差。停牌的效果类似,比如中证500指数里有230支股票在同一天停牌,这时候指数也停止更新了。跌停也好,停牌也好,都会造成非同步交易现象,从而可能造成负基差。我们在研究里考虑到这个因素,进行了停牌和跌停的指数修复。但是我们发现,大部分负基差不是因为这个原因,而是因为投资者的恐慌。我们在研究中提出一个指标——偏度风险溢价,可以将之理解为市场投资者对当前市场极端不确定性的担忧。在2015年6月5号之后,这个指标迅速上升,而且其峰值和变化趋势和当时的市场体验非常吻合。实证结果发现唯有这个指标对负基差的解释程度非常高,说明负基差的出现主要是因为市场对极端事件的恐慌造成了很大的卖压,而不是有什么人在恶意操纵。

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二是负基差的形成原因及其影响。2015年股市异常波动期间,有舆论说股指期货是恶意操纵股市的武器,其主要证据是期指出现了巨额负基差。基差是期货价格与指数之间的差,负基差也叫期货贴水。从下图可以看到,股市异常波动前后,确实出现了大幅度贴水,平均值约为3%,年化后36%。这意味着如果投资者考虑建立对冲仓位,买入股票的同时卖出股指期货进行套保,马上就面临36%的成本,因为投资者买的是贵的股票,卖的是便宜的期指。这样的风险对冲成本显然高出了可能的收益,很多投资者因为这一点退出市场,加剧了股票市场流动性的恶化。负基差的存在对市场造成了很大的影响,

由上可见,股指期货并不是股市下跌的主要原因,基本面的变化和技术故障才是罪魁祸首。同样,不能去责怪那些做程序化套保和套利的人,这些都是合法的市场行为。

如何看待意大利食品市场

后来的调查针对这两点存疑,进一步深化,发现当天指数开盘后走低的原因在于当时美国议会正在审议反并购法提案,并购是关乎企业生死的大事,如果在一个资本市场里不允许并购,对整个市场是利空的。其次是债券市场的分流效应,很多资金都投到了债券市场。第三是当时美国股市估值过高。最后,在技术层面上,那一天开盘时因为交易所的撮合系统出现故障,大量的报单堵塞没有成交,因此现货下降幅度很小,而股指期货大幅度下跌,就出现了巨额负基差,投资者看见了负基差就去套利,买期货卖现货,单子越来越多,从而形成前述的恶性循环并酿成股灾。

譬如在这一轮围绕这130亿去向的关注发酵前,纵观武汉政府官网上的信息以及媒体的相关报道,关于资金的使用情况,我们只能找到一个2013年12月20日发布在武汉政府网站上的报道,上面介绍了这个始于2013年4月的项目,截至当年12月一共投入了15.6亿,完成排水管涵建设115公里,共计疏捞沟管明渠4205公里....

创造出需求就不是消费降级而是升级

同样地,期货市场具有流动性好、高杠杆、信息传播效率高的优势,新信息通常会率先反映在期货市场上。但这不代表期货决定了现货价格,两个市场的价格都是由外部信息冲击所决定的。信息冲击来自于哪里不重要,可能是来自于特朗普发了一个推特,也可能来自于国内的政策发生了变化,重要的是,信息才是驱动期货价格和现货价格变化的根本原因。

多人模式的三张新地图,分别为飞艇、矿井和大使馆。齐柏林飞艇地图中,在一个悬崖边停着一艘巨大的齐柏林飞艇,虽然不能飞行,但可以进入探索。矿井地图中,玩家为保护一个地下矿井而战斗;而大使馆地图中,玩家在各种政府大楼间战斗,倒塌的建筑,硝烟炸弹到处弥漫。

事实上,股指期货是目前我国证券市场除了50ETF期权之外的对冲工具,股市异常波动发生后,股指期货充分发挥了泄洪渠的功能。由于套期保值的需求太大,造成了巨额负基差。同时在股灾期间,融券也是被禁止的,因此没有人去套利,导致负基差一直存在。所幸的是,在经过三次松绑之后,股指期货的贴水正在逐步改善和恢复。

新生儿“两病”筛查119.97万例,筛查率为96.49%,超出目标要求6.49个百分点;新生儿听力筛查118.94万例,筛查率为95.66%,超出目标要求10.66个百分点。全省各省辖市、省直管县(市)均已超额完成省定目标。

一是股指期货与股市异常波动。这两者是什么关系?不妨借鉴一下美国的情况:1987年股灾,是美国历史上最大的一次股灾。在这次股灾中,所发生的事和2015年中国的情况十分相似。当时美国官方观点认为股灾的出现,一是因为程序化交易,二是期现套利加组合保险,这和股指期货息息相关。《布拉迪报告》认为,1987年10月19日,由于美股开盘的指数比较低,机构交易者卖出股指期货进行组合保险即套期保值,造成期货价格下跌,出现负基差。此时套利者入场,买入期货同时卖空现货,套利力量的增加导致了股票进一步下跌,套保者继续卖出期货进行对冲,如此反复形成了恶性循环。这个解释初看起来合理,但进一步研究发现,这个报告里的很多地方仍然含糊不清,比如股灾的起因是开盘指数比较低,那么为什么这一天的指数开盘走低呢?其次是期货下跌出现负基差,这是比较模糊的,期货价格下跌,现货价格也在下跌,并不必然出现负基差。为什么当天期货下跌就会出现负基差呢?

自股指期货问世以来,市场对它的功能和作用存在一些争议和误解。本文针对市场持续关注的部分热点问题试做解析。

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